策略通坚守红利却不敌基准风格稳定大于短期涨跌？基金一季报大透视

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截至4月21日，基金一季报披露进入高峰期，各大主动权益基金经理纷纷交出一季度“成绩单”。

从李晓星、焦巍等知名基金经理旗下在管基金的一季报来看，人工智能浪潮下的科技行情均成为他们一季度关注焦点。有基金经理在科技行情中跑赢基准，也有基金经理坚守银行等红利资产跑输基准，还有半导体基金经理因少配半导体设计股而跑输比较基准。

面对同一类行情却有着截然不同的净值业绩，这正是主动权益基金投资的精彩之处。这不仅包括基金经理的重仓股差别，还在于基金经理对自身投资理念的坚守与修正。面对跑输基准这一现状，有基金经理坚称“风格稳定比短期涨跌更重要”，还有基金经理表明“持仓不跟随市场漂移，只有看长做长才能不惧波动”。的确，不到最后一刻无法盖棺论定，但何时是最后一刻？

李晓星逾九成仓位跑赢基准

截至一季度末策略通，银华基金旗下知名基金经理李晓星的管理规模接近230亿元。其中，银华心佳两年持有期混合的规模约为53.02亿元。今年一季度末，该基金份额净值小幅上涨4.46%，较2.20%的业绩比较基准相比，创造了2.26%的超额收益。包括一季度在内，该基金过去六个月、过去一年、过去三年的净值增长率分别为1.23%、9.33%、-21.60%，超额收益分别为0.09%、-6.26%、-24.61%。

李晓星在一季报里特别指出，银华心佳两年持有期混合在一季度取得了正收益，也跑赢了相应基准，维持了超过九成的权益仓位，持续聚焦在政策支持的新质生产力、高水平科技自立自强方向，主要包括AI、半导体国产替代、国防科技等领域。

从持仓来看，银华心佳两年持有期混合一季度的股票仓位高达92.41%，前十大重仓股分别为中国宏桥、云铝股份、宁德时代、北方华创、泸州老窖、华润电力、洛阳钼业（港股）、洛阳钼业（A股）、立讯精密、比亚迪、腾讯控股。其中，泸州老窖、比亚迪和腾讯控股为一季度新进重仓股，中国宏桥和云铝股份的持仓比例较去年四季度均有所提升。

“随着市场信心逐渐恢复，目前整体市场机会大于风险，未来将聚焦投资于符合国家发展战略的行业中的估值合理的优质公司。”李晓星展望未来投资机会时表示，AI投资自初期从0到1的宏大叙事，转为要看到产业进展和业绩兑现。从产业层面看，随着算力成本逐步降低，看好端侧方向AI终端投资机会，关注应用端产业进展。半导体国产替代进入深水区，看好国内先进制程突破带动的先进晶圆制造、先进封装、国产算力芯片的投资机会。

此外，李晓星还说道，随着美联储降息周期进入下半段，看好受益于流动性改善的有色板块，结构上服务业的边际走弱和制造业重回扩张趋势更有利于工业金属；同时，因特朗普关税政策引发的对全球贸易战的担忧，避险情绪增强，金价仍将维持强势，但黄金股估值上或有压力。油价在当前位置面临的长短期不确定因素均较多，但油服产业链确定性和股价位置较为合适。

坚守红利资产表现欠佳

截至2025年一季度末，银华基金旗下另一位知名基金经理焦巍的公募管理规模约为140亿元出头，较去年末的155亿元小幅下降。其中，银华富裕主题混合A份额的规模高达115.33亿元。今年一季度末，该基金A份额净值小幅下跌3.2%，不及-1.08%的业绩比较基准收益率。包括一季度在内，A份额过去六个月、过去一年、过去三年、过去五年的净值增长率分别为-4.56%、-2.38%、-18.52%、15.06%。

焦巍在一季报里坦言，一季度行情承接了去年四季度的热点，在AI和机器人的加持下科技股更加如火如荼，银华富裕主题混合主要布局的低波红利资产，在风险偏好大幅转变的背景下表现欠佳。在焦巍看来，风格稳定比短期涨跌更重要。从该理念出发，他在红利资产被风险偏好抛弃时以偏指数权重的方式进行了加仓，加大了红利权重股布局。他说道，基金管理人力图抑制社交媒体对投资的放大作用，更多地在另一面考虑比如人工智能的商业模式是否成立，现金流的消耗是否会耗尽这些问题。

具体看，银华富裕主题混合一季度的十大重仓股，分别为招商银行、中国移动、工商银行、中国银行、江苏银行、美的集团、中国平安、中国太保、杭州银行、粤高速A。和去年四季度相比，焦巍在一季度调进的重仓股有江苏银行、中国平安、杭州银行、粤高速A，招商银行、中国移动、工商银行、中国银行在一季度的持仓比例则有所提升。

“如果一个管理人永远在市场下滑时追逐稳健，在市场亢奋时又迅速将磨难中总结的规则抛之脑后，拉长维度看绝大部分人成为沙滩上的泡沫。”他基于红利投资指出，股票首先应该被看成有息债券，本质是公司商业模式稳定后的现金流分红。在科学预期收益率的前提下寻找资产，通过长期复利而不是跟随市场热点实现预期收益，将是基金管理人持之以恒的守则。

保持定力少配半导体设计股

银华基金旗下的基金经理方健，近些年以科技投资（尤其是半导体、集成电路）等领域投资被市场认知。截至一季度末方健旗下管理规模约为55.29亿元，其中专注于半导体产业投资的银华集成电路混合，规模就达到了40多亿元。一季报显示，银华集成电路混合A份额净值小幅上涨2.34%，但较5.30%的业绩基准收益率相比跑输了近3个百分点。包括一季度在内，A份额过去六个月、过去一年、过去三年的净值增长率分别为17.51%、28.33%、12.57%，超额收益分别为-1.59%、-10.64%、1.27%。

针对一季度业绩跑输比较基准这一情况，方健在银华集成电路混合一季报里表示，这主要源于该基金配置的半导体设计股较少，这些半导体设计股虽基本面一般，但受益于AI概念，再加上前些年跌幅较大，起步位置低，因而涨幅较大。他对比分析半导体国产化设备和AI相关半导体设计股的性价比，最终选择了当期业绩确定、长期成长空间确定的半导体国产化标的，而没有大规模换仓到基本面不确定性大的半导体设计股。

具体看，银华集成电路混合一季度的股票仓位高达93.48%，十大重仓股分别为芯源微、拓荆科技、华海清科、富创精密、北方华创、中微公司、精测电子、中科飞测、华大九天、中芯国际（港股）、中芯国际（A股）。和去年四季度相比，银华集成电路混合一季度重仓股调仓并不明显，芯源微、拓荆科技、华海清科、富创精密等重仓股的持仓比例有显著提升。在一季度里，该基金卖出了离子注入机国产龙头，主要考虑到它的进展低于预期，而竞品在快速进入，公司的成长不确定性显著增大。加仓的标的主要集中在部分确定性受益于先进制程的制造和AI设计。

展望2025年二季度，方健表示仍将重仓低估值、高成长、大空间和强确定性的半导体国产化标的。同时密切关注并积极配置基本面确定性受益于AI浪潮的相关芯片设计和制造公司。在高波动的市场中，方健表示，该基金将保持定力，坚持基本面底线，持仓不跟随市场漂移。半导体行业是时间的朋友，只有看长做长才能不惧波动。

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