聚创优配半年利润换一张稀缺牌照：华林证券收购海航期货的博弈与隐忧

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：国际金融报

　　近年来，海航期货持续亏损。华林证券为何要拿出超2亿元自有资金，接手这家处于亏损状态的标的？这笔交易究竟是“捡漏”，还是背上包袱？

　　华林证券近日发布公告，拟使用约2.02亿元自有资金，以现金方式受让海航期货94%股权（4.7亿股股份），取得标的公司控制权。公告同时披露员工安置方案，强调将保障海航期货经营独立性。本次交易尚需证监会审批，存在不确定性。

　　受访人士表示，华林证券拿出约相当于半年收益的资金，近乎平价收购一家全牌照期货平台，本质是按净资产价格获取“监管特许经营权”。不过，海航系遗留的合规隐患、海航期货持续为负的经营现金流，再叠加华林证券自身高管变动频繁、罚单不断的治理短板，后期整合或将直面多重挑战。

　　为何接盘

　　公告显示，华林证券拟以约2.02亿元自有资金，协议受让海航资本、陕西扬航合计持有的海航期货94%股份，取得海航期货控制权，并将其纳入合并报表。

　　“若本次交易顺利实施，公司将通过标的公司取得期货业务经营平台，进一步完善证券与期货业务协同发展的综合金融服务体系，提升在衍生品风险管理、财富管理等领域的服务能力，为客户提供一站式证券期货交易服务，符合公司长期发展战略。”不过，华林证券表示，协同效应的发挥仍受交易完成情况、业务整合效果、宏观经济形势及行业监管政策等多重因素影响，存在一定不确定性。

　　备受关注的是，海航期货2025年亏损621.63万元，2026年一季度继续亏损146.95万元。华林证券为何要拿出超2亿元自有资金，接手这家处于亏损状态的标的？这笔交易究竟是“捡漏”，还是背上包袱？

　　从交易定价来看，本次交易以海航期货2025年12月31日经审计净资产2.09亿元作为核心定价参考依据，94%股权作价2.02亿元，近乎平价收购。华林证券2025年归母净利润为5.06亿元，相当于拿出约半年净利润换取一张期货牌照。

　　丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文表示，2.02亿元近乎平价收购一家全牌照期货平台，本质是以净资产价格获取“监管特许经营权”。海航期货虽短期亏损，但手握五大交易所会员资格、八家分支机构，同时拥有资管、咨询全套业务牌照，这些资质在国内“扶优限劣”政策下已近乎不可再生。参照国际经验，美国期货行业历经百年整合后，牌照价值持续溢价；国内自2022年《期货和衍生品法》施行以来，行业净资本门槛抬升，中小机构加速出清，牌照稀缺属性进一步凸显。华林证券以不到半年利润补齐衍生品短板，属于以空间换时间的明智之举。

　　此外，“券商+期货”的协同效应，对中小券商尤为关键。陈兴文认为，券商与期货的协同绝非简单的“1+1”，而是构建客户资产的风险管理闭环。从国内宏观视角看，衍生品市场正从单一通道向综合服务转型，企业套保需求、机构FICC业务均在扩容；国际投行如高盛、摩根士丹利均将期货及衍生品作为核心利润引擎。华林证券可借海航期货平台切入商品期货经纪与资管业务，打通“证券+期货”的财富管理链条，如同搭建连通两岸的桥梁，实现客户双向导流，带动业务流量增长。

　　多重挑战

　　公告披露员工安置与治理承诺：海航期货核心管理团队留任两年，普通员工12个月内不降薪、不解聘，并设立500万元履约保证金，由原股东监督执行，充分体现华林证券对团队稳定与业务连续性的重视。同时，公告明确作出“五独立”承诺，确保海航期货在人员、资产、财务、机构、业务方面独立于控股股东。

　　公告同时提示，本次交易尚需证监会核准两项核心事项，分别为华林证券的海航期货控股股东资格及本次股权转让事宜，交易最终能否落地存在不确定性。

　　值得注意的是，交易落地只是起点，后续整合才是本次收购的最大考验。目前海航期货业绩持续承压，华林证券近年高管频繁更迭，且两家机构经营期间均多次收到监管罚单，为后续整合带来多重挑战。

　　公开信息显示，华林证券自2019年上市以来已历经7任CEO，履职时长最长不超过两年，最短仅5个月，高层治理持续动荡。今年5月15日，华林证券首席执行官秦湘因个人原因辞职，由4月刚入职的董东临时代行其职。

　　治理乱象也直接体现在合规风控上。自去年以来，华林证券收到辽宁证监局、深圳证监局、西藏证监局等多地证监局下发的监管警示函与责令改正决定，违规问题涵盖经纪业务、投行业务、公司治理等多个领域。

　　而海航期货则背负业绩疲软与合规瑕疵的双重历史包袱。2026年一季度，海航期货营业利润-127.23万元，净利润-146.95万元，经营活动产生的现金流量净额-1.51亿元。

　　合规隐患更为棘手，今年1月29日，中期协对海航期货作出纪律处分。经查，公司存在多项内控缺陷：未对互联网营销活动进行有效管控、未对互联网营销人员进行有效监督与管理、未对通过互联网开展商业性宣传推介内容进行审核、资产管理业务相关制度不健全、办公系统日志审计相关功能缺失。早在2025年8月18日，公司已被深圳证监局采取监管谈话的行政监管措施。

　　此外，海航期货海口营业部因委托不具备资质的第三方人员从事客户招揽，于2025年9月15日被海南证监局出具警示函。

　　中期协认为，海航期货内部控制存在重大缺陷，并对其作出“限期整改”的纪律处分，要求公司六个月内完成全面整改。整改期间，公司不得新增居间人合作，存量居间人不得为新客户签订期货经纪合同，整改完成后需向协会提交书面报告。

　　陈兴文直言，海航系遗留的合规漏洞，叠加华林证券高管频繁变动、罚单频发的治理短板，相当于两艘存在裂痕的船只并舵前行。再加上海航期货经营现金流持续为负，短期仍将成为利润黑洞。

　　从国际经验来看，陈兴文分析，摩根大通收购贝尔斯登、瑞银收购瑞信等案例均表明，金融并购的最大成本并非交易对价，而是企业文化融合与系统体系重构。当前期货行业正从传统通道佣金模式向风险管理服务转型，需要搭建全新的投研体系与IT架构，整合落地绝非一朝一夕之功。